中關(guān)村證券 王琦

       IC產(chǎn)業(yè)設(shè)計(jì)、制造、封裝與測(cè)試的“四業(yè)分離”使得產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化程度越來越高，給產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了巨大的活力。由于不同工序在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、投資額、生產(chǎn)條件和人力資源等方面差異巨大，在融資模式方面也需要采用不同的方式與之相適應(yīng)。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，IC設(shè)計(jì)業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭作用越來越顯著，并且也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中為活躍的一部分，目前我國(guó)內(nèi)地已經(jīng)有超過500家IC設(shè)計(jì)企業(yè)，但絕大多數(shù)屬于中小企業(yè)，因其具有的“創(chuàng)新性和市場(chǎng)性”以及由此而產(chǎn)生的“風(fēng)險(xiǎn)性”，這些公司很難采用如銀行貸款和發(fā)行股票或債券等傳統(tǒng)的融資模式，對(duì)于融資模式創(chuàng)新的需要十分迫切。

       政府支持和政策創(chuàng)新

       是投資IC制造關(guān)鍵

       消費(fèi)者對(duì)信息處理速度永無休止的追求要求硅片尺寸越來越大，微細(xì)加工水平越來越高，推動(dòng)IC制造企業(yè)不斷更新設(shè)備，擴(kuò)大規(guī)模，投資需求也越來越高，一條0.18微米的8英寸生產(chǎn)線就需要投資近10億美元。巨額的投資需求使大多數(shù)企業(yè)望而卻步，另外由于缺乏相關(guān)的技術(shù)儲(chǔ)備和管理經(jīng)驗(yàn)，部分企業(yè)生產(chǎn)過程中還遇到了各種各樣的挫折。

       在這種情況下，若想有力地推動(dòng)我國(guó)內(nèi)地IC制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，需要政府的大力支持，很多時(shí)候還需要引進(jìn)外資彌補(bǔ)技術(shù)和管理方面的不足。但是政府所給予的資金支持應(yīng)采用合適的方式，傳統(tǒng)的直接投資、低息或無息貸款并不是的方式，原因在于這種方式缺乏責(zé)任主體，風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱。更好的方式是在政府支持下由現(xiàn)有的國(guó)有控股公司進(jìn)行投資，可以給予適當(dāng)?shù)亩愂栈蜓a(bǔ)貼優(yōu)惠，但是貸款必須具有市場(chǎng)化的“硬約束”，使投資者的風(fēng)險(xiǎn)及收益相一致。

       同樣重要的是應(yīng)該引入激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新，比如向高管和核心技術(shù)人員引入“期權(quán)”激勵(lì)制度，使骨干人員從事這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性較高的工作能夠獲得合理的回報(bào)。只有這樣才能吸引真正的人才，激發(fā)相關(guān)人員的積極性和創(chuàng)造性，使這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性和挑戰(zhàn)性極高的投資具有成功的可能。

       鼓勵(lì)多種資金

       進(jìn)入IC封裝和測(cè)試

       相對(duì)于IC制造，封裝和測(cè)試對(duì)于資金的需求量要小很多，相對(duì)而言更屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，因此很多國(guó)外IC制造商將封裝及測(cè)試工序遷移到我國(guó)內(nèi)地，這也使得在2005年以前封裝及測(cè)試收入一直占我國(guó)內(nèi)地IC產(chǎn)業(yè)總收入的一半以上。封裝及測(cè)試產(chǎn)業(yè)的主要投資來源是海外投資，并且這種格局短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。

       不過我們也需要關(guān)注不同性質(zhì)的資金進(jìn)入封裝及測(cè)試產(chǎn)業(yè)，比如江蘇長(zhǎng)電科技股份有限公司就是一家民營(yíng)企業(yè)，但是其IC封裝業(yè)務(wù)發(fā)展很快，部分專家甚至預(yù)計(jì)其開發(fā)的平面式凸點(diǎn)封裝產(chǎn)品有望在未來兩三年中引導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展方向，并為公司帶來巨大的經(jīng)濟(jì)利益。總體而言封裝及測(cè)試業(yè)務(wù)進(jìn)入門檻和投資風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較小，從政府的角度來看對(duì)其投融資方面的管理應(yīng)集中在落實(shí)現(xiàn)有的各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策，加大政策實(shí)施力度方面。

       風(fēng)險(xiǎn)投資等創(chuàng)新融資

       青睞IC設(shè)計(jì)

       與制造和封裝及測(cè)試相比，IC設(shè)計(jì)業(yè)的主要特點(diǎn)可以概況為：技術(shù)要求高，市場(chǎng)化程度高，產(chǎn)品和技術(shù)更新快，創(chuàng)造性要求高，企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小。而與之相對(duì)應(yīng)的就是投資風(fēng)險(xiǎn)高，因此銀行貸款、發(fā)行股票和債券等傳統(tǒng)融資方式很難與之相匹配，但是這些特點(diǎn)也使得IC設(shè)計(jì)企業(yè)成為以風(fēng)險(xiǎn)投資為主的創(chuàng)新融資方式的主戰(zhàn)場(chǎng)。

       1.風(fēng)險(xiǎn)投資

       IC產(chǎn)品分類繁多，市場(chǎng)容量巨大，中星微電子、珠海炬力以及大唐微電子等公司在不同的領(lǐng)域獲得了高速發(fā)展。2005年IC設(shè)計(jì)業(yè)融資的事件莫過于中星微電子和珠海炬力登陸納斯達(dá)克，其中中星微電子的融資經(jīng)歷更具代表性，公司成立時(shí)得到了包括信息產(chǎn)業(yè)部風(fēng)投資金在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，隨著其成功上市，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資都實(shí)現(xiàn)了完美的退出路徑。相信中星和炬力的成功上市會(huì)大大促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)業(yè)的關(guān)注，IC設(shè)計(jì)業(yè)的融資問題也可能會(huì)因此而得到一定程度的解決。

       2.天使投資

       天使投資是指具有一定資金的個(gè)人或家庭，對(duì)于所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種民間投資方式。天使投資的單個(gè)項(xiàng)目投資額往往不高，更多的是投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展早期。天使投資在我國(guó)的發(fā)展程度很低，但在美國(guó)天使投資的總額、投資項(xiàng)目數(shù)量都大大超過了風(fēng)險(xiǎn)投資。IC設(shè)計(jì)企業(yè)初創(chuàng)時(shí)可能僅擁有對(duì)某種專用IC產(chǎn)品的設(shè)計(jì)技術(shù)，甚至是一個(gè)設(shè)計(jì)思路，由于沒有歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往很難得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，但是天使投資則可能更敏銳地認(rèn)識(shí)到項(xiàng)目?jī)r(jià)值，并且因?yàn)榇藭r(shí)投資需求額不高而可以滿足項(xiàng)目的資金需求。天使投資在我國(guó)的發(fā)展還面臨法律制度不健全，信用觀念不強(qiáng)以及缺少信息中介機(jī)構(gòu)等方面的困難，但是從長(zhǎng)期看其發(fā)展將會(huì)對(duì)我國(guó)包括IC設(shè)計(jì)在內(nèi)的高新技術(shù)發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。

       3.IC設(shè)計(jì)園區(qū)(孵化器)

       目前在我國(guó)內(nèi)地北京、上海、成都、無錫等7個(gè)城市建有IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)化基地。以北京為例，基地搭建EDA工具使用平臺(tái)，提供多項(xiàng)目芯片加工服務(wù)，降低初創(chuàng)的IC設(shè)計(jì)企業(yè)生產(chǎn)成本。據(jù)了解，一套EDA工具軟件的價(jià)格大約在百萬美元左右，大多數(shù)中小IC設(shè)計(jì)企業(yè)很難負(fù)擔(dān)得起，北京集成電路設(shè)計(jì)園投入約4000萬元人民幣，采購了多套EDA設(shè)計(jì)軟件及硬件工具，以按類別計(jì)時(shí)收費(fèi)的方式，供中小IC設(shè)計(jì)企業(yè)使用，大大降低了企業(yè)進(jìn)行IC設(shè)計(jì)的門檻和成本，避免了企業(yè)進(jìn)行軟件升級(jí)和工具維護(hù)的費(fèi)用，同時(shí)又為企業(yè)選擇EDA設(shè)計(jì)工具提供了較大余地。另外，做一次流片的費(fèi)用也需要上百萬元人民幣，如果由單個(gè)企業(yè)為某個(gè)芯片產(chǎn)品來買單，顯然費(fèi)用過高，極不經(jīng)濟(jì)。如果有幾家甚至十幾家企業(yè)共同承擔(dān)，則能有效降低分?jǐn)偟矫考移髽I(yè)的費(fèi)用，大大降低了流片的成本。北京集成電路設(shè)計(jì)園的這些實(shí)踐對(duì)于IC設(shè)計(jì)企業(yè)來說，也是一種降低企業(yè)資金需求的的方式。

       4.企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)融資

       IC設(shè)計(jì)企業(yè)融資難的原因之一就是投資方往往難以確定創(chuàng)業(yè)者的設(shè)計(jì)思路或者設(shè)計(jì)方法能否成功，而內(nèi)部創(chuàng)業(yè)可以較好地解決這一問題。華為、明基等都有這樣的“內(nèi)部創(chuàng)業(yè)”的制度，海爾集團(tuán)也設(shè)立了北京海爾集成電路設(shè)計(jì)公司。一些企業(yè)鼓勵(lì)內(nèi)部員工大力創(chuàng)新，同時(shí)給予股權(quán)、資金等方面的支持，實(shí)際上這樣的制度安排既減少了從外部尋找新投資項(xiàng)目的不確定性，又拓展了企業(yè)自身的發(fā)展方向，是一種值得推廣的融資方式。

       相關(guān)鏈接

       利用A股融資的半導(dǎo)體公司

       由于半導(dǎo)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性高及業(yè)績(jī)波動(dòng)性大的特點(diǎn)，目前在A股上市的半導(dǎo)體公司并不多，有上海貝嶺、士蘭微、長(zhǎng)電科技三家公司。

       上海貝嶺股份有限公司

       公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為集成電路的設(shè)計(jì)、制造、銷售和技術(shù)服務(wù)。公司前身為上海貝嶺微電子制造有限公司，1998年9月24日，公司在上海交易所上市。發(fā)行12000萬股，每股發(fā)行價(jià)6.530元，發(fā)行總市值78360萬元，募集資金凈額76759萬元。

       杭州士蘭微電子股份有限公司

       公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為CMOS、BiCMOS和雙極型等消費(fèi)類整機(jī)用集成電路產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司具有陳向東、范偉宏、鄭少波、江忠永、羅華兵、宋衛(wèi)權(quán)、陳國(guó)華7位自然人股東。2003年3月11日，公司在上海交易所上市。發(fā)行2600萬股，發(fā)行價(jià)格11.60元，實(shí)際募資28692.42萬元。

       江蘇長(zhǎng)電科技股份有限公司

       公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為集成電路封裝、測(cè)試和分立器件的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。本公司的前身為江陰長(zhǎng)江電子實(shí)業(yè)有限公司，系由江陰長(zhǎng)江電子實(shí)業(yè)公司、廈門永紅電子有限公司、寧波康強(qiáng)電子有限公司、連云港華威電子集團(tuán)有限公司等五家法人于1998年11月6日共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為4042.378萬元。2003年6月3日，公司在上海交易所上市，發(fā)行5500萬股，每股發(fā)行價(jià)7.190元，發(fā)行總市值39545.00萬元，募集資金凈額37789.86萬元。