作者：申銀萬國
1.國際：06年1季度全球半導體行業(yè)景氣繼續(xù)好轉根據(jù)半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會SIA公布數(shù)據(jù)，3月全球半導體銷售額達197億美元，較2月成長2.3％，與2005年同期相比亦成長7.3％，總計季銷售額為591億美元，不但較2005年同期呈現(xiàn)上揚趨勢，與前1季相比亦僅下滑1.3％。06年季半導體銷售良好，主要是因為手機需求超出預期，若以數(shù)量計算，出貨量較前1季增加31％，其中以中國大陸市場成長速度為突出，目前用戶數(shù)量每月平均增加500萬戶，此外全球手機換機周期，亦從平均26個月降低為18個月，2項因素都對半導體需求有推升作用。
不過目前原油價格不斷攀升，目前已突破70美元/桶，2006年期間能源費用將消耗美國家庭1,380億美元的可支配收入，雖然目前消費者信心雖仍維持強勁，但若油價繼續(xù)上揚，將會近一步侵蝕可支配收入規(guī)模，進而影響消費者購買意愿。
另外，市調機構iSuppli近日公布報告指出，初步估計2006年季全球半導體供應鏈超額庫存達-5,000萬美元，呈現(xiàn)供不應求；分析師表示，雖然季電子產(chǎn)業(yè)的半導體庫存成長速度比預期中更快，但整體而言庫存量仍屬有限，供應鏈依舊處于良好狀態(tài)。
該機構還指出，全球半導體供應鏈可望于2006年中達供需平衡，不過需求將不似2005年般熱絡，預估全年電子設備營收僅成長5.9％，低于2005年7.8％的成長率。
iSuppli原本預估2006年首季超額庫存為-4億美元，如今初步數(shù)據(jù)顯示實際超額庫存僅為-5,000萬美元，此外，該機構亦將2005年第四季超額庫存金額，從-7.26億美元修正為-8.44億美元，代表2006年季半導體庫存增加7.94億美元。iSuppli表示，雖然整體而言半導體庫存量仍低于標準，但芯片制造商為了補足供應鏈中其它環(huán)節(jié)不足之處，持續(xù)將庫存量維持在實際所需以上，而且此一現(xiàn)象可望維持到年底。
2.國內：05年主要子行業(yè)發(fā)展趨好從華通人提供的電子元器件行業(yè)06年1季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，主要子行業(yè)的發(fā)展情況都比較良好，銷售收入的增速比05年同期都有所增長。受到主要原材料價格大幅上漲的不利影響，雖然供求關系不斷好轉，但是企業(yè)總體的盈利能力有所下滑，只是各個子行業(yè)由于自身供求關系、成本構成不同而受到的影響程度不同。
半導體分立器件銷售額69.9億元，同比增長27.5%，增速高于去年同期4個百分點，總資產(chǎn)收益率為0.66%，低于去年4季度的1%。
集成電路制造銷售額348.0億元，同比增長86.4%，大大高于去年同期17.3%，總資產(chǎn)收益率為1.3%，比去年4季度的1.1%略高一點。集成電路行業(yè)是在我們關注的五個子行業(yè)中業(yè)績表現(xiàn)為出色的一個行業(yè)。
電子元件制造銷售額1127.1億元，同比增長50.9%，增速高于去年同期約8個百分點，總資產(chǎn)收益率為1.45%，低于去年4季度的2.17%。
印制電路板制造銷售額287億元，同比增長39%，增速低于去年同期的109%，總資產(chǎn)收益率為1.41%，低于去年4季度的1.92%。
真空器件制造行業(yè)仍延續(xù)著去年的頹勢，銷售額119.1億元，同比增長-22.4%，總資產(chǎn)收益率為-0.86%，低于去年4季度的-0.02%。
3.原材料價格上漲影響將逐漸放大2005年半導體制造的主要原材料價格都一定程度上漲，其中包括硅圓片、銅引線框架、塑封料以及金絲等產(chǎn)品。06年這些原材料的價格仍沒有出現(xiàn)預料中的穩(wěn)中趨降，相反材料價格仍舊大幅上漲，年初至今，金價上漲32%，銅價上漲74.2%，石油價格也漲了約20%。如果年內這些大宗基礎材料的價格繼續(xù)快速上沖的話，元器件廠商將難以有效的將成本上漲的負面影響轉嫁出去，進而影響自身的盈利表現(xiàn)。
4.數(shù)字電視地面標準年內將出臺2006年4月26日國家廣電總局印發(fā)《廣電總局辦公廳關于規(guī)范移動數(shù)字多媒體廣播技術試驗的通知》，《通知》指出當前，移動數(shù)字多媒體廣播技術應用尚處于起步階段，要先進行試驗、確定標準后，再進行推廣發(fā)展。廣電總局在北京、上海、廣東三地技術試驗的基礎上，正組織制定地面移動數(shù)字多媒體廣播的相關技術標準和暫行技術要求，近期將頒布。
而在3月20日舉行2006年中國國際廣播電視信息網(wǎng)絡展覽會上，國家廣電總局副局長張海濤表示，目前已經(jīng)提交了一個數(shù)字電視地面?zhèn)鬏敇藴史桨福嚓P部門正在審核，預計標準將在年內出臺。
地面數(shù)字標準將推動國內有線電視數(shù)字化進程，地面標準對硬件廠商也有積極影響，不過我們認為影響的領域在移動數(shù)字電視，涉及的產(chǎn)品應用有樓宇、車載電視以及手機電視。目前由于地面標準缺失，移動數(shù)字電視中被分別采用了標準，并且都是試點性質尚未在全國范圍推廣應用。地面標準推出將有助于市場的統(tǒng)一，意味著更低的制造成本以及更好的服務（如漫游），意味著移動電視業(yè)務將加速發(fā)展。上市公司中，飛樂音響（移動數(shù)字電視運營）和東方明珠（手機電視）有相關業(yè)務，值得關注。
5.產(chǎn)業(yè)政策鼓勵自主創(chuàng)新和核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展《國家中長期科技和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》配套政策、將于2007年正式實施的新會計準則以及正在醞釀的某些重要領域的產(chǎn)業(yè)政策，正在為技術創(chuàng)新創(chuàng)造條件，中國制造正在進入自主創(chuàng)新的年代。
配套政策中關于研究開發(fā)費用150%稅前抵扣政策并不是一個全新的政策，不過以往認定非常嚴格，只有軟件類和集成電路設計公司真正享受到較大優(yōu)惠。
我們認為在鼓勵自主創(chuàng)新的氛圍下，政策執(zhí)行力度會較以往更強，更多科技類公司的實際稅負有希望大幅度的下降。
新準則將在2007年開始執(zhí)行，其中，開發(fā)費用資本化對科技類企業(yè)可能有比較大的影響。開發(fā)費用會計和稅收處理可以采用的方法，稅收會計中研發(fā)費用的稅前抵扣并不影響開發(fā)費用的資本化，資本化將提高當期業(yè)績，但攤低未來業(yè)績，對快速發(fā)展階段企業(yè)有積極影響，體現(xiàn)了國家對科技及創(chuàng)新類企業(yè)的政策扶持。如果在一個完全有效的市場資本化并不影響公司價值，但是由于市場本身并不是完全有效的，所以我們認為開發(fā)費資本化對股票價值有一定影響，并可能成為贏余管理工具。
集成電路的新產(chǎn)業(yè)政策正在醞釀中，目前判斷可能在人才引進方面推出優(yōu)惠政策，在風險投資政策上也可能有所突破。而產(chǎn)業(yè)政策輻射的范圍可能擴展到IC封裝類，對相關企業(yè)是積極影響。
中國電子制造的發(fā)展重心在上游核心零部件領域，如集成電路和TFT-LCD，而軟件產(chǎn)業(yè)也是發(fā)展重點，這些領域也是政策支持的重點。我們的分析中發(fā)現(xiàn)長電科技是多項政策中可能獲利的公司，而且該公司目前的稅負水平也很高，具有想象空間。
6.重點公司動態(tài)跟蹤和投資要點生益科技：1季度業(yè)績超出市場預期公司06年1季度銷售收入70394.77萬元，比上年同期增長40.82%，凈利潤9793.70萬元，比上年同期增長640.01％，每股收益為0.154元。實際結果略高于我們前期做出的0.14元的預測，大大高于市場普遍預期的0.12元。
值得關注的是1季度毛利維持在05年4季度的水平，這將成為上調06年預期的重要基礎。1季度盡管開工維持滿產(chǎn)，不過生產(chǎn)天數(shù)由于年底設備檢修和春節(jié)影響有所不足，這會導致分攤成本的上升；而覆銅板價格基本不變的時候，原材料尤其是銅箔價格卻在上升，這對毛利率也構成了壓力，不過即便這樣生益仍保持去年峰時的毛利率水平。
覆銅板價格已經(jīng)在4月上旬提高5-7%，這將抵消前期原材料價格的上升。近銅價不斷創(chuàng)出新高，不過由于PCB和覆銅板需求旺盛，成本材料漲價將向下游轉移，而不會困擾公司盈利。預計2季度還可能發(fā)生被動性提價，毛利維持在1季度水平，而3、4季度則有機會因旺季而主動性提價。預計全年的毛利率21%。
預計06年銷售收入31.45億元，預計EPS為0.715元。我們認為生益目前處于景氣較高位置水平，盡管公司以前呈現(xiàn)過明顯的周期性，不過我們認為本輪景氣在國內數(shù)字電視、3G和08奧運的綜合影響下將延續(xù)到07甚至08年；而公司已經(jīng)進入某些高端領域也具有良好的穩(wěn)定型，加上公司具有良好的成長性和透明的公司治理，我們認為可以給予16倍的PE定價，對應的目標價格為11.5元，維持增持評級。
從投資策略角度看，生益科技這樣的電子類公司的股價不完全依靠估值推動的，更大程度是基本面的利好因素推動，而生益的超出預期消息正在逐漸為市場所認識，目前看來2季度缺乏有把握的催化劑。
士蘭微：高端LED產(chǎn)品開始上量2006年1季度公司銷售收入同比增長66%，主營業(yè)務利潤增長43%，凈利潤同比增長近4倍，由于1季度有3000多萬元出售士康的投資收益，公司扣除非經(jīng)常性收益后的實際盈利狀況不佳。1季度管理費用大幅度上升是影響利潤的重要原因，此外，部分產(chǎn)品價格下降影響了毛利率，而毛利率很高的穩(wěn)壓類新產(chǎn)品上量進度也慢于預期。
2006年公司有希望在IC設計、分立器件制造、特種半導體工藝產(chǎn)品等方向取得進展，轉向綜合性的半導體廠商。我們了解到CD伺服類產(chǎn)品群還在持續(xù)擴大，汽車用CD芯片正在推向市場；VCD類產(chǎn)品和ESS公司的解碼芯片進行捆綁銷售，并在單芯片VCD進行戰(zhàn)略合作；其他的新產(chǎn)品還有LCD驅動電路以及遙控器。
公司的亮點在于其LED業(yè)務，目前公司的LED產(chǎn)品采用臺灣的外延片，制成管芯后再銷售給客戶。目前產(chǎn)品以顯示用和交通燈用產(chǎn)品為主，前期進行了大量送樣試驗，客戶反饋良好，定單也在快速上升，銷售正處于爬坡時期，預計5月將達到300萬元左右的銷售收入，而到6、7月有可能達到500萬元左右水平，預估全年銷售收入5000-6000萬元。
佛山照明：增長還需等待投資已是時機06年1季度公司的毛利率僅為21.92%，盡管高于2005年4季度時的18.52%，但仍比2005年1季度時的26.7%低近5個百分點。我們認為材料漲價是毛利率下降的重要因素，尤其是廣東地區(qū)1、2月時石油液化氣價格暴漲導致成本上升，不過隨著液化氣價格下跌，公司毛利率應該在2季度回升。另一個值得關注的信息是內銷市場，公司銷售收入出現(xiàn)同比下降，由于公司仍未擺脫緩慢增長的狀態(tài)，短期也缺乏具有想象力的催化劑，因而近期不受市場關注。
不過我們認為公司在完成了股改和股權轉讓后，公司和歐司朗以及佑昌3者將形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，形成以外銷市場推動為主的股權架構。公司在現(xiàn)金、土地儲備等方面都具有足夠儲備以支持公司的快速發(fā)展。短期來看高明照明產(chǎn)業(yè)圓的生產(chǎn)能力預計將在6月投入生產(chǎn)，估計增長將在3季度開始。
我們預計佛山照明2006年每股收益為0.65，不過2007年公司可望獲得更快的增長，我們認為公司的增長潛力價值低估明顯，建議長線增持。
華微電子：產(chǎn)能擴張、對外合作保證業(yè)績繼續(xù)高速增長公司06年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入15741.34萬元，比上年同期增長18.89%，其中：成品銷售實現(xiàn)11,848.49萬元,比上年同期增長16.25 %；芯片銷售實現(xiàn)1,686.84萬元，比上年同期增長-19.29%；實現(xiàn)凈利潤2,147.56萬元，比上年同期增長15.09%。
根據(jù)公司公布的股改修改方案，公司送股比例由10送2.2股提高到10送2.5股，對2006和2007年的業(yè)績承諾由25%提高至30%。
公司致力于發(fā)展成為中國的功率半導體廠商，并且公司的努力正在一步步得到落實，我們認為公司發(fā)展戰(zhàn)略明確可行，公司核心競爭力能夠不斷強化，未來發(fā)展空間巨大。
根據(jù)公司的業(yè)績承諾，我們適當調低公司06年的盈利預期，不過我們仍維持公司的買入評級。
長電科技：成本上升影響短期盈利公司1季報業(yè)績，一季度公司主營業(yè)務收入38066萬元，比上年同期增長41.86%；利潤總額1488.58萬元，凈利潤993.42萬元，分別比上年同期增長了47.03%和39.38%。利潤的增長主要來源于主營業(yè)務收入的增長，而收入的增長主要源于行業(yè)復蘇。同期臺灣主要電路封裝企業(yè)的業(yè)績增長幅度和長電科技類似。
近期臺灣當?shù)卣艑掚娐贩庋b企業(yè)來中國大陸投資的限制，允許一些中低端封裝產(chǎn)品在大陸進行。臺灣封裝行業(yè)是全球強，他們進入大陸將使大陸逐漸成為全球集成電路封裝行業(yè)的制造中心，同時勢必加劇這里的競爭程度。不過我們認為臺灣投資重點將集中于BGA等載板類型的封裝，這和長電科技的經(jīng)營重點有所不同，交叉部分不多。另外，長電科技目前投資重點以自有技術、世界先進技術為主，所受沖擊不多。
目前公司經(jīng)營主要風險因素是原材料價格上漲，我們估計公司2、3季度的經(jīng)營態(tài)勢可能是一種增收不增利的局面，不過這種不利影響應該比較短期，原材料價格回調、產(chǎn)品價格上漲將使公司盈利恢復正常水平。
臺灣封測企業(yè)大舉進入大陸可能會對長電科技有一個額外好處，就是臺灣企業(yè)在大陸享受外資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，而長電科技卻一直再承擔高稅收。為使中國政府扶持本土企業(yè)的政策取向落到實處，長電科技的稅收減免將很有可能年內落實。
我們看好長電科技主要原因是公司對技術創(chuàng)新和提高效率的不懈追求，短期風險因素雖然存在，但是我們仍堅定看好公司的長期投資價值。
我們目前維持前期年報點評時的盈利預測和增持投資評級，不過敬請投資者關注短期利空因素對公司業(yè)績產(chǎn)生的不利影響。